来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义落。

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