文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年1218krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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