文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化勿必和务必的区别，务必是什么意思呀学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％勿必和务必的区别，务必是什么意思呀），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需(xū)等到四季度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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