原(yuán)本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台(tái)回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量在浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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