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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

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　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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