来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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