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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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