金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗; line-height: 24px;'>谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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