2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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