2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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