事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分(f莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗