来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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