事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或(huò)带(dài陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译)动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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