文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；siki老师是哪个大学的？酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公siki老师是哪个大学的？共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张siki老师是哪个大学的？一(yī)平，联系人罗丹

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