金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称(c太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位hēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能(né太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位ng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(d太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位à)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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