4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此(c人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10ǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10>：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》