公募基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸(xī)引了(le)行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式(shì)的(d禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气e)创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气模式(shì)下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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