金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称íng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāngfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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