金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高一周期是什么意思是多少天的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银(一周期是什么意思是多少天yín)行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今一周期是什么意思是多少天年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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