近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(k开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场ōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向的外(wài)资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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