2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成(chéng)长性背(bèi)景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的(de)盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去(qù)库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破(pò)千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市(shì)公司的扶(fú)持力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的(de)是上市企(qǐ)业(yè)经(jīng)营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318G1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升W，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺(chǐ)寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利(lì)率分(fēn)析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然(rán)处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端(duān)旺盛(shèng)之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业整体归(guī)母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域(yù)参与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率(lǜ)下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同(tóng)板块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去(qù)年逆(nì)变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在(zài)全球(qiú)主流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位走出(chū)下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业(yè)协(xié)会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)的经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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