原本被视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分(青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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