来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tō一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

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