私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提出了(le)规(guī)范(fàn)要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人提升专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金以外的其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格投资(zī)哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗者提供通(tōng)道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和(hé)私募证券(quàn)投资基(jī)金信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的私哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关于(yú)预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度(dù)至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当对(duì)投资(zī)者(zhě)资(zī)金来源的(de)合规性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及(jí)其(qí)他私募(mù)基(jī)金(jīn)提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的(de)通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改。

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