调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思n>，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于(yú)路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的调(diào)最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调油料(liào)的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货(huò)分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的(de)经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和(hé)经(jīng)济(jì)可能衰退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高(gāo)和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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