公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)额度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无(wú淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用(yò淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀ng)了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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