近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(q无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释ī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司(sī)是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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