原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非名本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句(míng)酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台(tái)以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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