原本(běn)被视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的(de)优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.凝神静气的意思，凝神静气的意思解释SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(n凝神静气的意思，凝神静气的意思解释ián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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