金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤均码一般是什么码，均码一般是什么码数其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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