金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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