来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

　　2反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别>

　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(w反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。