大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统武(wǔ)契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的战(zhàn)备状态提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族(zú)区(qū)塞族民众与科索沃(wò)阿(ā)族警察发(fā)生冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科(kē)索(suǒ)沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0已婚女性英文称呼，女性英文称呼.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交易商周五加(jiā)大(dà)了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员们(men)一直坚信，美联储今(jīn)年将多(duō)次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认，基(jī)于对期(qī)货的(de)押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的(de)可(kě)能性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个(gè)基(jī)点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤(méi)化(huà)工板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端(duān)为煤(méi)炭(tàn)的(de)品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化(huà)的根源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期(qī)货市场的影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看，前期原(yuán)油价格的下行(xíng)已触碰到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际产油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先(xiān)发生(shēng)，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行业利(lì)润(rùn)丰厚(hòu)的情(qíng)况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的(de)供需面持(chí)续带(dài)动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近期煤化工品(pǐn)种构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便(biàn)处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利(lì)好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出(chū)力(lì)预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存(cún)在增加，但(dàn)增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在(zài)下调可能，成本(běn)端(duān)难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受到影响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端(duān)产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修(xiū)复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业(yè)整体(tǐ)处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下新低，部(bù)分地区(qū)现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生(shēng)产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其(qí)是(shì)单一的(de)煤制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或(huò)者降负的消息，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认为(wèi)，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当前下游(yóu)的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新(xīn)增的(de)产(chǎn)能，未来其价(jià)格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降负(fù)或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需(xū)求(qiú)的恢复(fù)情况，下(xià)半年部(bù)分品种面临较大投(tóu)产压力，进口体量(liàng)大的(de)品种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商(shāng)品多(duō)数下(xià)跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局(jú)带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但(dàn)是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领(lǐng)导人会(huì)议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上限的行为(wèi)都对(duì)于油价起到(dào)提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来(lái)看，下半(bàn)年全(quán)球原油(yóu)供需将(jiāng)进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新已婚女性英文称呼，女性英文称呼月(yuè)报(bào)预(yù)计(jì)今年全球需求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需(xū)求复苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存超(chāo)预期(qī)大幅下(xià)降，主要源自原油进口的(de)大幅(fú)下(xià)降和(hé)随着出行(xíng)旺(wàng)季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的(de)成品油库存(cún)均出现(xiàn)不(bù)同程(chéng)度的下(xià)降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈(tán)判(pàn)达成(chéng)一(yī)致(zhì)前，宏观层面的不(bù)确定性(xìng)仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注(zhù)美国债务上限谈(tán)判(pàn)结(jié)果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提(tí)升，预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能(néng)不会有动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反(fǎn)而出(chū)现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应端的利(lì)好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油(yóu)发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的(de)原(yuán)油供应构成扰动。且近(jìn)期(qī)沙特能源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银(yín)行(xíng)业(yè)危机和美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再(zài)次减产的小概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原(yuán)料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季(jì)是成品油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在国内动力(lì)煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期(qī)之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍(réng)然有望延(yán)续。

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