2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú丁二醇和丙二醇是不是酒精)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本(b丁二醇和丙二醇是不是酒精ěn)市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而丁二醇和丙二醇是不是酒精更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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