4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9表示第一的词语四字，古代表示第一的词语：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)所指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险表示第一的词语四字，古代表示第一的词语提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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