来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　<好好记住我在你体内的感觉/p>

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能(好好记住我在你体内的感觉néng)最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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