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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案).2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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