金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的(de)机(jī)构投资者是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么(zài)政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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