上市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及(jí)退市(shì)指标，公司股票(piào)及其可(kě)转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成(chéng)为(wèi)首只因正股(gǔ)退市而强制退市的可(kě)转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及(jí)退市指标被终止上市，其可转债已进入退市(shì)整理期，引发投资者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股退市而(ér)退市的情况(kuàng)，也未发(fā)生过实质性违约事(shì)件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违(wéi)约历史或(huò)将被打破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和(hé)回售等(děng)条款，但(dàn)由(yóu)于大多数上(shàng)市公司是因经营不(bù)善(shàn)导致退市，财(cái)务(wù)状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行的(de)可转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存在(zài)很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退市，投资(zī)者(zhě)蓦然(rán)发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事实上(shàng)，可转债(zhài)退市(shì)并(bìng)非完全出乎意料，早已(yǐ)在(zài)相关规则中(zhōng)埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市(shì)规则(zé)，上市公(gōng)司股票被(bèi)终(zhōng)止上市(shì)的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应(yīng)当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市(shì)、零(líng)违约(yuē)的(de)“神(shén)话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机制(zhì)正在形成，以上(shàng)市股为锚的可转债也(yě)跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在改变，投资者没有理由(yóu)一(yī)成不变，是时候(hòu)重塑(sù)对可转债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性(xìng)评估(gū)正股基本(běn)面、成长性(xìng)、估(gū)值(zhí)水(shuǐ)平以及发债(zhài)公(gōng)司偿债能力(lì)等，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取舍标(biāo)的(de)时，应远离(lí)正(zhèng)股业绩表现(xiàn)不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益(yì)良好、估(gū)值合理(lǐ)且随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关(guān)注可转白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么债(zhài)市场风格变化，及时调(diào)整(zhěng)配置比例和结(jié)构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上(shàng)形势变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补(bǔ)丁(dīng)，给(gěi)予市场明确预(yù)期。比如(rú)，可进一(yī)步明确可转债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么股功能等(děng)。同时，应加强对(duì)可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)风险防控，强化发行前(qián)的(de)信用(yòng)评级(jí)，对(duì)于信(xìn)用资质较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担保资产与回(huí)售(shòu)条(tiáo)款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全(quán)方位、根(gēn)本性(xìng)的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路(lù)行(xíng)不通(tōng)了，一些规则制度上的短板不能视而不见了(le)。各市场参(cān)与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势(shì)，调整(zhěng)包括(kuò)可(kě)转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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