金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(né卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校ng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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