4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn为什么懂手机的人都不用华为)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù为什么懂手机的人都不用华为)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增为什么懂手机的人都不用华为加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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