文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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