私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修订(dìng)后的《私(sī)募投(tóu)资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出(chū)现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀有效避免《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀行的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的(de)健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新(xīn)增募(mù)集规模及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固(gù)定存(cún)续期(qī)限的私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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