4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4know过去分词是什么写，know过去分词是什么词rong>月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāoknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词)指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》