原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多)经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的(de)涨幅世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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