5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价(j古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么ià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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