文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比八哥鸟寿命是多少年增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直八哥鸟寿命是多少年接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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