文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。gta5怎么切换角色p>

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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