金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般(bā花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗n)债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天(tiān花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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