5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值(z1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面hí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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